兩年多前，我在《貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)》那本書(shū)里已經(jīng)談到美國(guó)的債券可能會(huì)出問(wèn)題。因?yàn)樗恼麄€(gè)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制實(shí)際上是基于兩個(gè)比較有問(wèn)題的假設(shè)：美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)違約率從長(zhǎng)期來(lái)看不會(huì)有大幅度上升，而在一個(gè)窄的區(qū)域內(nèi)波動(dòng)，另外，利率市場(chǎng)不會(huì)有劇烈抖動(dòng)。一旦經(jīng)濟(jì)遇到拐點(diǎn)而出現(xiàn)了大幅逆轉(zhuǎn)，違約率、利率將突變，整個(gè)這套風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重后果。2005年和2006年的杠桿比率是33倍，后來(lái)到了60倍，美國(guó)房地產(chǎn)下跌25％，四萬(wàn)億美元灰飛煙滅，"兩房"是無(wú)法承受這樣的形勢(shì)的，破產(chǎn)早就注定。 　　布什政府的7000億救市計(jì)劃，我認(rèn)為實(shí)際是靠增加國(guó)債為代價(jià)，去購(gòu)買(mǎi)在美國(guó)債券市場(chǎng)失去流動(dòng)性的債券產(chǎn)品，包括"兩房"的短債。是在解救金融機(jī)構(gòu)。只是到了危機(jī)的第二階段，已不僅僅是金融機(jī)構(gòu)的問(wèn)題，本質(zhì)在于美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格?，F(xiàn)在美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格下滑非常猛烈，引起最大的問(wèn)題是違約率大幅上升，而從美國(guó)政府救市的方法來(lái)看主要是來(lái)挽救金融機(jī)構(gòu)，而對(duì)于陷入危機(jī)的購(gòu)房者，沒(méi)有給予相應(yīng)足夠的補(bǔ)償。這好比是一個(gè)病人，真正的病因是違約率，導(dǎo)致大量化膿。一層一層往上裹繃帶，是治標(biāo)不治本。由于病根沒(méi)有消失，再過(guò)幾個(gè)月，還會(huì)使金融機(jī)構(gòu)爆發(fā)更嚴(yán)重的問(wèn)題。所以從長(zhǎng)期看，如果不能真正解決按揭貸款違約率包括垃圾貸款違約率急速上升的問(wèn)題，現(xiàn)在所做的一切很可能最后還是難以避免更大的沖擊波。 　　金融市場(chǎng)是有輸必有贏，誰(shuí)贏誰(shuí)輸一目了然。但在整個(gè)次貸危機(jī)中我看不明白，日本、東南亞一些國(guó)家，歐洲、美國(guó)現(xiàn)在都在賠錢(qián)，到底誰(shuí)賺了？我沒(méi)有結(jié)論，在這里只是提出中國(guó)人必須弄清楚的三個(gè)問(wèn)題，第一，誰(shuí)賺了這些錢(qián)？第二，怎么賺的？第三這些錢(qián)在什么地方？如果弄不明白，說(shuō)明我們還不知道今天的國(guó)際金融市場(chǎng)是怎么回事。 　　這次危機(jī)是一場(chǎng)金融危機(jī)，從全球來(lái)看是全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題已不是一年兩年了，由于美元體系的資源錯(cuò)配，導(dǎo)致全球生產(chǎn)和消費(fèi)之間嚴(yán)重失調(diào)。中國(guó)成了全世界最大的商品生產(chǎn)者和世界工廠，主要消費(fèi)者是美國(guó)，這兩者間最大的問(wèn)題是，美國(guó)在借別國(guó)的儲(chǔ)蓄來(lái)實(shí)現(xiàn)自己GDP的發(fā)展。美國(guó)全國(guó)儲(chǔ)蓄率從1980年的10.06％，逐年下降，到小布什剛上臺(tái)變成3％點(diǎn)多，2005年出現(xiàn)負(fù)數(shù)，美國(guó)全國(guó)進(jìn)入不儲(chǔ)蓄狀態(tài)。我們看美國(guó)GDP還不錯(cuò)，房地產(chǎn)價(jià)格漲得很好，還打了兩場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，就業(yè)率比較高，各種經(jīng)濟(jì)數(shù)字看起來(lái)非常好?？蛇@中間有了問(wèn)題，既然不存錢(qián)，又要花錢(qián)，還花這么多錢(qián)，錢(qián)從哪來(lái)？通過(guò)金融創(chuàng)新，全球資本一體化，美國(guó)向其他國(guó)家借儲(chǔ)蓄，2007年有5萬(wàn)億美元流到美國(guó)資本市場(chǎng)，這些錢(qián)到美國(guó)后，抬高了包括房地產(chǎn)在內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格，壓低了美國(guó)長(zhǎng)期貸款利息。再加上美國(guó)為老百姓提供各種各樣金融創(chuàng)新，老百姓很容易把增值部分套現(xiàn)，拿出來(lái)花，這個(gè)過(guò)程就刺激GDP。 　　從現(xiàn)在情況來(lái)看，華爾街單靠投資銀行，已經(jīng)難以維持了，他們選擇了變身，這也是自保。在出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格大幅度下跌或者債務(wù)型危機(jī)時(shí)，他們這種以玩高低杠桿為特點(diǎn)的投資銀行經(jīng)營(yíng)模式就煙消云散了。 　　我在年初曾提出一個(gè)判斷，次貸危機(jī)在今年6、7、8月會(huì)有一波高潮，因?yàn)榘凑瘴覀兊臏y(cè)算，這三個(gè)月將面對(duì)美國(guó)按揭貸款的最大利率承受度，美國(guó)很多家庭會(huì)因?yàn)楦恫黄鹳J款而出麻煩。去年2月份到5月份稱為次貸危機(jī)，從今年6月份以后是信用違約，于是，"兩房"、雷曼兄弟、AIG都由于在金融衍生產(chǎn)品中出了大問(wèn)題而破產(chǎn)。在后半年還將會(huì)發(fā)生企業(yè)債的問(wèn)題，而次貸會(huì)因此再次沖擊金融體系，不知道哪家銀行會(huì)面臨更大困局。信用衍生品會(huì)成倍放大風(fēng)險(xiǎn)，所以這次美國(guó)金融危機(jī)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響，就高于2001年的衰退，這非常值得我們高度警惕的。 　　我個(gè)人認(rèn)為，現(xiàn)在還不是最壞的時(shí)候，到目前為止，美國(guó)銀行倒了12家。隨著CDS不斷沖擊，信用違約的問(wèn)題越來(lái)越嚴(yán)重，從按揭貸款擴(kuò)散到信用卡，再擴(kuò)散到車貸，再擴(kuò)散到企業(yè)，信用違約問(wèn)題還在繼續(xù)惡化，會(huì)有更多金融機(jī)構(gòu)撐不住、會(huì)破產(chǎn)。這個(gè)發(fā)展過(guò)程使這場(chǎng)危機(jī)進(jìn)入第三階段，有可能大量金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性被摧毀，導(dǎo)致美國(guó)長(zhǎng)期貸款會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。（ 本文根據(jù)中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道特別報(bào)道"直擊華爾街風(fēng)暴"節(jié)目訪談?wù)矶伞＃?